5月13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出(chū)市(shì)场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等问题(tí)成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两是(shì)构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面都在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集(jí)申报(bào)的(de)国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报(bào)和发行(xíng)，行情(qíng)火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资(zī)本市场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的(de)和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人(rén)工(gōng)智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这(zhè)些(xiē)企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特(tè)估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的(de)个股提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)的投(tóu)研，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的投研流程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察(chá)其(qí)实地调(diào)研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学(xué)习，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特(tè)征和(hé)中国(guó)特(tè)色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体(tǐ)系(xì)，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两)，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针(zhēn)对(duì)原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而(ér)这(zhè)些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估(gū)值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方式要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的(de)单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对(duì)于(yú)中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索(s一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两uǒ)，结(jié)合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产收益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现金比(bǐ)率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值(zhí)结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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