2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的(de)攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新能(néng)源的(de)重点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高(gāo)成长性背(bèi)景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大(dà)，营收、归(guī)母净利(lì)润不(bù)断增(zēng)长，但行业内上中下游板块的盈利(lì)能力(lì)分化(huà)严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的(de)数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大板块，分别(bié)是上游(yóu)的硅料硅片生(shēng)产(chǎn)加工板块，中下(xià)游的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结(jié)构，上游板块处于金(jīn)字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年(nián)3家相关企业净增长(zhǎng)的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家(jiā)企(qǐ)业总(zǒng)体(tǐ)利润(rùn)贡(gòng)献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期增(zēng)加(jiā)，结(jié)合对(duì)企(qǐ)业经营数据变(biàn)化(huà)的分析，可(kě)以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库(kù)存阶段，这对(duì)于中下(xià)游(yóu)企业来说意味着原材料成本得到(dào)控制，利于企(qǐ)业经营(yíng)能力提(tí)升。

　　归母净利润突破(pò)千(qiān)亿(yì)，八成企业利润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略”背景下(xià)，作为(wèi)清洁能源重要方向的(de)光伏设(shè)备(bèi)，市场加大对上市公司的扶(fú)持力度。金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究院统计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的政(zhèng)府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步(bù)的是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速(sù)可观。产(chǎn)量方面来(lái)看，根据国家能(néng)源(yuán)局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归(guī)母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增速高达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均归母净利(lì)润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯特、安(ān)彩高科(kē)等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行业第2。公(gōng)司在去年电池(chí)片环节尤(yóu)其是大尺寸电池处于供不应求的(de)状(zhuàng)态，年(nián)内(nèi)累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增速居(jū)前(qián)的企(qǐ)业(yè)

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率(lǜ)分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受(shòu)到光(guāng)伏产业(yè)的(de)红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下(xià)游多数板(bǎn)块毛利率不及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料(liào)硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅高(gāo)过光伏电(diàn)池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业毛(máo)利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块(kuài)毛利率较快提升，首(shǒu)先(xiān)是(shì)源(yuán)于供不应(yīng)求背(bèi)景下的涨价(jià)。作为光伏设备行业(yè)的原材料方，硅(guī)料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格依(yī)然处于高位。特别(bié)是上半年硅片价格持续高位运行，硅(guī)片需求端(duān)旺(wàng50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润)盛之(zhī)下，众多硅片、电(diàn)池(chí)厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额(é)订单，提前完(wán)成(chéng)备货。

　　上游的(de)头部(bù)企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提(tí)及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续(xù)扩产，价格同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领域的企业容易形成规模效(xiào)应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有(yǒu)3家上(shàng)市(shì)公司，不容(róng)易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业(yè)绩均呈现爆(bào)发式增长，平(píng)均(jūn)归(guī)母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净(jìng)利(lì)润(rùn)增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全(quán)能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净(jìng)利润(rùn)516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏设(shè)备行业整体归母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板块平(píng)均毛利率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上(shàng)游，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而(ér)言，光伏(fú)设备中下游板(bǎn)块2022年毛利(lì)率呈(chéng)现下行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业平(píng)均毛(máo)利(lì)率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的背后，是中下游(yóu)45家(jiā)企业(yè)2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润增长贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率(lǜ)数据来(lái)看(kàn)，中下(xià)游领域的光伏加工设备(bèi)和逆变(biàn)器毛利率(lǜ)3年(nián)来(lái)基本(běn)持平，而(ér)光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率下滑明(míng)显，特别是光(guāng)伏电(diàn)池组件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的(de)毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的(de)头部企业隆(lóng)基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天(tiān)机(jī)电(diàn)、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛(máo)利(lì)率2020年(nián)以来逐年(nián)下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛(máo)利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由于原(yuán)材(cái)料涨价等因素影响，福莱特(tè)的主业光伏(fú)玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言(yán)，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数(shù)量相对(duì)较少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公(gōng)司去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆(nì)变(biàn)器(qì)在(zài)全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈利能力(lì)有望(wàng)改善

　　光(guāng)伏设备行业(yè)上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位(wèi)走出(chū)下行(xíng)趋势(shì)，行业格局将发生(shēng)怎样的(de)改变？

　　数据显示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业(yè)协(xié)会硅(guī)业分会(huì)公布的最(zuì)新数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业的(de)经营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一(yī)季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度(dù)存货周转率(lǜ)数(shù)据发(fā)现，无论是环比还(hái)是同比，相较而言都有(yǒu)明显下(xià)行(xíng)趋势(shì)，说明当前有库存(cún)积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年(nián)一季度存(cún)货(huò)周转率为2.08，今年(nián)同期(qī)50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企(qǐ)业存货周(zhōu)转率变化(huà)趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅(guī)片面临短期供过(guò)于求(qiú)的局面，在清理(lǐ)库存的(de)阶段(duàn)下，硅片价(jià)格还有进一步(bù)下行空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏加工设(shè)备等对中(zhōng)下游板块，将能(néng)较好(hǎo)控制原材料成(chéng)本，对提升毛利率、营收(shōu)率等(děng)有(yǒu)一定帮(bāng)助(zhù)。

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